貝萊德中國基金經理人朱悅分析，自「深港通」、「滬港通」資金南下，「港股Ａ股化」態勢愈趨明顯，港股成長空間大，高科技、互聯網將雨露均霑。陸股受惠政策利多，金融股成長可期。
朱悅答（以下簡稱答）：這兩年，港股表現明顯優於A股，甚至有「港股A股化」、「A股港股化」情況，背後原因，與其結構性及周期性因素有關。周期性因素部分，像是人民幣有走弱風險，造成資金流出。
Ｑ：配置中國，現在該買A股還是港股？
答：多年來外資對中國股市看法始終悲觀，認為經濟增長雖給力，但對企業槓桿、房地產過剩等問題，都有擔憂。因此，過去外資透過港股參與中國股市，都傾向減碼或偏低配置，但「深港通」、「滬港通」開通後，給了中國內資南下布局海外市場很好的管道，加上港股比A股便宜，及中國保監會開放保險公司可配置港股，等於從零開始，資金便大量從中國跑到香港市場。
至於A股，因海外投資人參與非常少，頂多占整體交易量的一％。儘管日前宣布，MSCI新興市場指數將納入A股，但初期比率只占五％、說穿了也就是幾百億美元，等同A股市場幾小時的交易量，規模實在太小。除非中長期A股市值全部納入，屆時中國將占新興市場指數權重一半，影響就很大。
在國內投資人對港股進行更多資產配置，而海外投資人在A股配置仍相對低的情況下，預料結構性趨勢將使南下資金持續流入，未來三到五年，「港股A股化」態勢明顯。一旦如此，未來美股波動對港股影響就動見觀瞻。
Ｑ：接下來人民幣走勢值得期待嗎？
答：今年初，市場上都看衰人民幣走勢，其實背後要關注的，是「相對增長速度」及「相對回報」，即中國經濟成長速度，與美國相對趨緩之間的落差。比方說，美國總統川普上任後政策空白，經濟相對增速及投資回報率就跟著回落，人民幣便開始升值。但要注意，根據歷史經驗，美國經濟表現若真的太差，中國無法獨善其身，人民幣還是得走貶。
何況中國已明確指出，不希望人民幣有單向貶值預期，而是雙向波動預期，因此未來人民幣走強或走弱，就看美國經濟表現，預期六．七到七兌一美元，將是合理區間；若看到六．五兌一美元，可能就是美國殖利率進一步下滑（編按：殖利率下滑，表示經濟回落，升息預期緩，美元走貶。）
換言之，未來人民幣走勢與「十九大」會議關係不大，與美國經濟動向關連度較高。
Ｑ：投資中國，看好及應避開的產業是？
答：A股與港股表現各有不同。像高科技產業部分，A股表現較差，但港股表現卻超級好；消費及金融部分，A股表現不錯，雖然港股金融業基本面改善很多，但股價卻仍跑輸大盤，關鍵就在高科技、電信媒體類股漲太多。在北水南移下，預料港股仍有上漲空間；A股則看好金融股表現。
進一步來看，今年港股表現十分異常，從第二季開始，十多項產業中，只有IT、互聯網及房地產類股打敗大盤。主因是市場突然對美國升息預期放緩，美國十年期公債殖利率從二．六％下跌至二．二％。
這過程中，美國資金就轉移到高科技、互聯網族群，而港股與美股相關性高，高科技類股也連帶受惠。近期因美國經濟動能調整，引發港股科技股飆漲，凸顯A股與港股角色互換現象。
其實目前中國經濟情況不錯，以流動性來看，政府會持續去槓桿，但不會有太強烈手段，關鍵仍須看經濟表現，決定調整力道。因此Ａ股部分，看好與經濟敏感度較高的金融股、景氣循環股；至於創業板，由於現階段本益比仍高，股價調整還不到位，後續仍要避開。預料類股輪動情況會持續進行，未來將有更多資金會轉移到基本面改善的金融股。
Ｑ：布局中國未來最需要注意的風險是？
答：過去兩年，港股表現優於Ａ股，但若美股維持了七、八年的多頭，接下來因漲多調整，港股就有回檔壓力，此時或可留心Ａ股是否有較好機會。
儘管南下資金趨勢，使得港股倍受重視，但海外風險仍在，包括貿易戰爭開打、全球經濟復甦放緩等，美股若因此回檔，港股必受牽連。
總的來說，中國經濟大方向正確且明確，包括降槓桿、國企改革、調控房地產及供給側改革。但增長與改革的平衡點並非直線上升，而是市場波動不斷的過程；當雜音最多、市場失去信心時，事後看都是布局中國股市的好時機；重點是中國經濟改革及結構性改善步驟，能否去化全球投資人對中國產能過剩、房市泡沫等疑慮，未來就要先看港股將如何表現。
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